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No pregão do dia 19 de novembro, as ações da PetroRio (PRIO3) dispararam 30%. Desde então, as ações da companhia vêm avançando ainda mais. O motivo é simples: grande expectativa para um crescimento breve.
Após a compra do Campo de Wahoo, que pertencia a British Petroleum, a PetroRio estimou dobrar sua produção de barris. Além disso, pela proximidade com o Campo de Frade – apenas 35 km – a companhia poderia utilizar sua mesma infraestrutura. Dessa forma, o tieback – uso do mesmo FPSO – reduziria seu custo de extração (lifting cost) de US$ 13 para US$ 2.
Mas essa compra já passou, e agora, a PetroRio já mira outros campos. Dentre estes, o de Albacora.
Entretanto, é comum que após grandes valorizações, os investidores comecem a se perguntar se é hora de vender e/ou se a ação está cara demais para comprar mais.
De acordo com relatório disponibilizado gratuitamente pela Nord Research, “não está nem perto da hora de vender”. Para Bruce Barbosa, sócio-fundador e analista da casa de análise, utilizar um número, um preço-alvo, um valuation, é um “atalho perigoso”.
Por dentro da PetroRio
O negócio da companhia é simples: comprar campos maduros (já explorados e com baixo risco exploratório) e investe para reduzir seus custos.
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Como vende uma commodity, a PetroRio não tem controle sobre o preço de venda, entretanto, pode reduzir seu custo e assim, aumentar sua margem. Portanto, é exatamente isso que a companhia faz.
Reduzir custos por barril de petróleo, com pessoas, com embarcações de apoio, é a missão da PetroRio. Dessa forma, alcança-se um lifting cost cada vez menor. No primeiro trimestre de 2018, seu custo de extração era de US$ 44,2, já no terceiro trimestre deste ano, US$ 12,8.
Além disso, o valor da companhia está diretamente ligado a três pontos principais: preço do petróleo; dólar; e volume de produção de petróleo e custos. Esse último, no caso da PetroRio, é metade em reais e metade em dólares. Assim sendo, levando em conta essas três variáveis, é muito difícil – e talvez arriscado – tentar projetar fluxo de caixa para os próximos 10 anos, por exemplo. Afinal, qual o preço do petróleo e o valor do dólar usaríamos nessa conta?
Valuation
De acordo com a Nord Research, PetroRio negocia a 7,42x EV/EBITDA. Caso não saiba o que esse indicador significa, recomendo a leitura do post “Como analisar uma ação?”, feita por nós.
Entretanto, a casa de análise calculou mais dois EV/EBITDA. Dessa forma, se adicionarmos a compra dos 30% do Campo de Frade que pode ser aprovada ainda no quarto trimestre desse ano, a PetroRio negocia a 6x EV/EBITDA. Além disso, inserindo a produção do Campo de Wahoo, a companhia negocia a menos de 3x.
Como bem lembrado no relatório, “a facilidade de cria um ‘modelo’ esconde toda a complexidade do mundo real”. Assim sendo, a Nord deixou de fora de suas contas muitos custos e muitos possíveis ganhos. Como por exemplo, custos de abandono, financiamento, investimentos para manutenção da produção e decaimento de compras; do outro lado, ganhos com aumento de produção, novas aquisições, redução de lifting cost e aumento do preço do petróleo.
Além disso, para termos uma melhor noção, devemos negociar com seus pares. Petrobras (PETR4) negocia a 11x EV/EBITDA; Vale (VALE3) negocia a 7x; e Enauta (ENAT3) a 1,5x. Entretanto, no preço atual PetroRio é barata pois já mostrou que consegue ser diligente ao adquirir campos maduros e gerar bons resultados, com economia de custos. Ademais, novas aquisições devem apresentar o mesmo “processo produtivo”, como disse a Nord.
Por fim, “compre PRIO quando PRIO sobre; compre ainda mais PRIO quando PRIO cai”, foi o que disse a research.
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