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Na última sexta-feira (12), a agência de classificação de risco Fitch reafirmou os ratings de inadimplência de longo prazo em moedas estrangeira e local da Sabesp (SBSP3) em BB+. Além disso, a Fitch reconfirmou o rating nacional de longo prazo “AAA(bra)” da empresa e suas emissões de debêntures sem garantias.
A perspectiva dos ratings corporativos permanece estável.
Ratings da Sabesp refletem solidez nos negócios e finanças no saneamento brasileiro, impulsionados pela ampla escala da empresa. A Fitch acredita que a empresa manterá uma alavancagem líquida conservadora e uma liquidez robusta. Relatório indica previsão de FCFs negativos devido a investimentos mais agressivos que o previsto pela Agência, apesar da robustez financeira esperada.
A análise inclui a exposição da Sabesp ao Estado de São Paulo (BB/Estável), seu acionista majoritário, e a possibilidade do IDR em Moeda Local ficar até dois graus acima do rating do controlador, conforme metodologia da Fitch. Atualmente, o rating de São Paulo não limita o da companhia.
Principais fundamentos do Rating
Com o IDR de São Paulo em “BB”, o IDR em Moeda Local da Sabesp reflete seu SCP. A influência e supervisão do Estado de São Paulo nas decisões e atividades da Sabesp são consideradas fortes pela Fitch, embora exista uma delimitação legal entre a empresa e seu controlador, permitindo certa permeabilidade.
A Sabesp se beneficia de sua posição quase monopolista na prestação de serviços essenciais em sua área de concessão. Economias de escala e ambiente regulatório favorável contribuem para sua rentabilidade. A análise considera riscos hidrológicos e políticos, por ser uma estatal. A Fitch vê de forma positiva a atividade da Sabesp em São Paulo, o estado com o maior PIB e população do Brasil.
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O perfil de crédito da Sabesp, contudo, se beneficia de uma demanda resiliente e aumentos tarifários adequados, garantindo previsibilidade de receita. A Fitch considerou um aumento tarifário já aprovado de 6,45%, alinhado com a inflação estimada. A empresa também possui uma estrutura de receita requerida que ajusta tarifas anualmente para manter a receita dentro da faixa regulatória. E revisará este mecanismo em 2025, mas não espera mudanças relevantes na baixa volatilidade da receita.
A Fitch também prevê que a Sabesp manterá uma margem de EBITDA entre 45% e 50%, superior à de seus pares estatais. No cenário-base do rating, espera-se que a margem de EBITDA alcance 45% em 2024, aumentando para 47% em 2025, impulsionada principalmente por ganhos de eficiência operacional.
O volume faturado deve crescer em média 1,4% ao ano, devido ao aumento do número de conexões. A projeção assume níveis administráveis de perdas de água e inadimplência, sem restrições no abastecimento, dada a situação confortável dos reservatórios atuais.
Forte crescimento
A Sabesp aumentou significativamente seu programa de investimentos para o período de 2024 a 2027, para BRL 39 bilhões, ante os BRL 24 bilhões esperados anteriormente, o que deve pressionar ainda mais seu FCF.
Segundo projeções da Fitch, em 2024, o EBITDA será de BRL 10,3 bilhões e o fluxo de caixa das operações (CFFO) de BRL 4,9 bilhões, resultando em um FCF negativo de BRL 4,2 bilhões após investimentos significativos de BRL 8,1 bilhões e distribuição de dividendos de BRL 1,0 bilhão.
O FCF anual em 2025 e 2026 deve permanecer negativo em média BRL 5,7 bilhões, após um CFFO robusto de BRL 6,2 bilhões, investimentos de BRL 11,0 bilhões e dividendos esperados de cerca de BRL 950 milhões por ano. Prevê-se, portanto, que a pressão sobre o capital de giro diminua à medida que a empresa implementa medidas para aumentar sua eficiência comercial.
Os indicadores de alavancagem da Sabesp devem permanecer baixos a moderados no horizonte de rating, apesar dos FCFs fortemente negativos.
Projetam-se aumentos nos índices dívida total/EBITDA e dívida líquida/EBITDA, mas abaixo de 3,5 vezes e 3,0 vezes, respectivamente, conservadores para o setor. A Fitch projeta uma alavancagem bruta de 2,2 vezes e líquida de 2,0 vezes para 2024, com pico em 2027, à medida que a empresa implementa seu programa de investimentos. Quanto à possível privatização em andamento, esta não impactaria os ratings. O eventual impacto dependerá de políticas financeiras, de investimentos e de distribuição de dividendos.
Em última análise
A Sabesp, como maior concessionária de água e esgoto das Américas, destaca-se por suas operações maduras e estrutura financeira robusta em comparação com a Aegea Saneamento. A Aegea, embora apresente alavancagem moderada, possui uma estratégia de crescimento e fortes margens de EBITDA. A capacidade robusta de geração de CFFO da Sabesp sustenta a diferença de rating entre as duas empresas, apesar de sua exposição ao risco político.
Aegea se beneficia da diversificação de concessões, enquanto a concentração da Sabesp em São Paulo implica em riscos concentrados. Comparada à Alupar, Sabesp tem maior risco regulatório, menor previsibilidade de fluxo de caixa e diversificação de ativos, justificando a diferença nos ratings.
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